Střípky z Patrie

#
Jaky je mozny budouci vyvoj ekonomiky USA a akciovych trhu?
3.9.2007 4:30
Uz i FED priznava, ze dopady subprimu a derivovane kreditni krize ovlivni US ekonomiku mnohem vice, nez si puvodne pripousteli. Pochybuji, ze dojde ke skokovemu zhorseni. Spise odhaduji, ze postupne ochlazovani nabude trochu rychlejsiho tempa. Ohledne HDP 2007 ponechavam svuj puvodni rustovy odhad na 1 – 1.2% (coz je po odecteni inflace rustova recese) a inflaci (nedojde-li k dramatickemu snizeni urokove miry) vidim na konci roku kolem 1.8 – 1.9%. Ke zpomaleni dojde predevsim vlivem klesajici osobni spotreby. Prumyslova vyroba nebude ve zbytku roku jeste postizena tak vyrazne a nejakou dobu bude podporovana stale silnymi importy predevsim z Asie, ale protoze ta tvori pouze 15% US ekonomiky, tak nebude dostatecnym offsetem. Capital expenditures si po nejakou dobu udrzi svuj mirny rust, ale to se bude tykat predevsim IT (technologicke akcie jsou vyhledove perspektivni). Mimo ty, dale preferuji non-cyclical velke spolecnosti a defensivni tituly se zdravym “balance sheet” a vetsinu farmaceutickych titulu a zcela urcite potravinarske firmy. Bylo by naivni si myslet, ze problemy US ekonomiky se neprojevi globalne. Trh USA predstavuje odbytiste pro 20% evropskych exportu a vice nez 25% pro Asii. Ta bude postihnuta mnohem silneji nez Evropa, vzhledem k mnohem slabsi domaci spotrebe a jeji vlastni obchodni vymena je docela mytus, jelikoz se vetsinou jedna o exporty semi-produktu do Ciny, ktere nakonec stejne konci v USA. Navic Asie ma dalsi specificky problem, ktery, az se plne projevi, muze ovlivnit globalni ekonomiku mnohem hure, nez soucasne problemy v USA. Ackoliv se Asie poucila z minule krize a znacne ozdravila sve financni systemy, tak vetsina zemi z tohoto regionu zasla v teto snaze az prilis daleko tim, ze sve meny “pripoutala” k USD. Toto nejenom stoji tyhle ekonomiky obrovske mnozstvi penez, ktere by mohly byt vyuzity mnohem lepe, ale navic to vede k silnym inflacnim tlakum nebo alternativne k “assets bubbles”. Toto disequilibrium urokovych mer versus podhodnocene meny nemuze trvat vecne a az praskne, tak se US subprime krize bude jevit v porovnani jako nevyrazna udalost. Relativne nejmene bude postizena nase geograficka oblast a Evropa dale na vychod. Nepredpokladam, ze by ECB nejak vyrazne pribrzdila (ci obratila) ve sve monetarni politice a ma predikce je plus 25 bodu do konce roku. FED je v mnohem slozitejsi situaci. Diferencial mezi mzdovym rustem a produktivitou se neustale zvetsuje (produktivita klesa – i kdyz ta v Evrope jeste rychleji), nezamestnanost je stale prilis nizka a proinflacni (NRU – Natural Rate of Unemployment pro USA je uvaden nekde kolem 4.9 – 5%), ceny zakladnich materialu, energie a potravin jsou vysoke, ale hlavne rapidni snizeni urokovych mer by znamenalo volny pad dolaru, coz by se jednak promitlo do obrovskeho zvyseni cen importu (okamzity upward tlak na inflaci) a doslo by k masivnimu exodu zahranicniho kapitalu investovaneho v USA, coz by nizkou likviditu v US financnim systemu pribrzdilo jeste vice – mene penez v obehu = vyssi cena penez = snizeni urokove miry se miji ucinkem. Jak US tak globalni ekonomika jasne demonstruje fazi pozdni maturity a obchodni cykly jsou neuprosne (a ochlazeni je jejich uplne normalni fazi). Pozdni maturita je zretelne demonstrovana financnimi bublinami vsech assets trid, likviditou zalozenou na prehnanem uverovani, “peak earnings”, silnou akvizicni aktivitou (ktera jak se zda vyschla) za nesmyslne ceny, inflacnimi tlaky a nizkym organickym rustem. Financni a stavebni sektory byly sice notne downgradovany, ale u ostatnich sektoru valuace dale vesele pocitaji s rekordnimi zisky, coz mi pripada naivni a je pouze otazkou casu, kdy i na ne dojde (byt v mensi mire). Volatilita je extremne vysoka a zrejme jeste nejakou dobu potrva (dokud se nevyjasni dopady soucasne situace – coz muze trvat), mame tu zari – coz je tradicne nejhorsi mesic z duvodu konce fiskalniho roku pro vetsinu hedge fondu, atd. atd. Ma-li nekdo pocit, ze mu ted ujizdi vlak, tak se zrejme obava zbytecne. US indexy se nyni pohybuji plus minus kolem sve 200 denni MA a zde se zrejme budou jeste nejakou dobu ochomytat a korigovat prilisne pohyby nahoru nebo dolu. Vetsina z vas si mohla vsimnout, ze nerad radim ohledne investovani, spise se pokousim analyzovat makro a upozornit na mozna rizika. Navic radit v tomto ohledu ani neni mozne, jelikoz investicni profil kazdeho z nas je individualni, nekteri maji radi riziko a jinni ne, nekteri investuji na uver jinni za sve, ti jsou intraday hraci a jini dlouhodobi investori. Tento zaver (investovat ci ne) si musi ucinit kazdy sam.
lynxsharpeye
#
Přidat názor
Je Bushuv plan na podporu majitelu problemovych hypotek dobrym napadem?
3.9.2007 4:30
Neni! A uz je v USA silne kritizovan, jako populisticke gesto, ktere nic nevyresi, a naopak situaci zhorsi. V ramci objektivity je vsak nutno podotknout, ze Bushuv plan je reakci na stoupajici tlak ze strany demokratu, a ze ve sve podstate je mene skodlivy nez jejich mnohem vice populistictejsi navrhy. Bush navrhuje statni ruceni hypotecnim ustavum za hypoteky tech majitelu domu, kteri jsou v platebnim skluzu delsim nez tri mesice. To by se letos tykalo asi 80.000 lidi a dalsich asi 120.000 v pristim roce. Coz je zhruba asi 7-8% z celkoveho poctu domacnosti, ktere byly postizeny prechodem z nizke fixni sazby na sazbu flexibilni. (Tento pocet vsak bude dale narustat.) Uz samotny navrh je moralnim hazardem (a Bushovo prohlaseni, ze nechce provadet “bail out” je znacne hypokriticke). Majitele hypotek dobre vedeli, ze po dvou letech jejich fixni sazby skonci, a ze bude-li cena domu klesat, tak nebudou schopni sve hypoteky prefinancovat a splacet flexibilni sazby a hypotecni udaje si byly velmi dobre vedomi, ze tento segment je extremne rizikovy a nesplnuje podminky pro poskytnuti uveru. Bushovy navrhy na zmenu legislativy a regulace pri udelovani hypotek nejsou spatne, ale zde se jedna o budouci hypoteky. Tech nekolik analytiku, kteri se k Bushove iniciative zatim vyjadrili, se shoduje v tom, ze toto “ruceni” pouze zvetsi a prodlouzi ztraty nesolventnich majitelu subprime hypotek, ale ze nezabrani tomu, aby tito majitele o sve domy eventualne prisli. Bush byl “hero for one day”, ale jeho navrh je docasne podpurny pouze pro poskytovatele hypotek nikoliv pro jejich majitele.
lynxsharpeye
#
Přidat názor
Je FED pod Bernankeho vedenim politicky ovlivnitelny?
3.9.2007 4:29
Odpovedi je rezolutni NE. Je-li v USA nejaka instituce opravdu politicky nezvisla, pak je to FED a zvlaste jeho predseda. System jeho nominace a schvalovani zarucuje jeho nestrannost, jelikoz po jemnovani se predpoklada setrvani ve funkci v prubehu nekolika volebnich obdobi. Bernanke neni bez chyb. Ja osobne mu vycitam prilisny optimismus na pocatku teto krize v breznu, ktery lvim podilem prispel k nafouknuti “assets bubbles” vetsiny kategorii. Zde se ale bezpochyb jednalo o chybu v usudku a ne o “Greenspanovske praktiky”. Nikdy nikdo z “FED watchers” nezpochybnil Bernankeho integritu a jeho imunitu vuci tlakum jak politickym tak z rad investoru. Prave naopak. Je-li nekdo opravdu nestrannym a zodpovednym predsedou FEDu, ktery bude udrzovat rovnovahu mezi cenovou stabilitou a dlouhodobym rustem na zaklade ekonomickych fundamentu a sveho presvedceni, pak je to prave Ben Bernanke. A Ben se muze oprit o podobne smyslejici zbyvajici cleny FEDu.
lynxsharpeye
#
Přidat názor
Jak cist Bernankeho vzkaz z Jackson Hole
3.9.2007 4:28
Ve stejnojmenem komentari se ekonom Patrie – pan David Marek zamysli nad obsahem dnesniho projevu Bena Bernankeho. Marek dochazi k zaveru, ze Bernanke “mezi radky” naznacuje, ze FED bude nucen (se vsi pravdepodobnosti) snizit urokove sazby v reakci na soucasny vyvoj situace na financnich trzich a zde odvozene dopady na ekonomiku USA. Zaroven se domniva, ze investorska verejnost dospela ke totoznym zaverum. Zde si dovolim oponovat. Ackoliv si pana Marka vazim jako ekonoma (nepochybne mnohem fundovanejsiho nez je jeden vypelichany rys) a v drtive vetsine pripadu s jeho nazory souhlasim, tak v tomto pripade jsem presvedcen, ze se pan Marek zasadne myli a svou analyzu ponekud „odbyl“.Bernankeho proslov jsem cetl velmi dusledne od A do Z nekolikrat a me zavery jsou ponekud odlisne, a to nasledujici: Kazdy, kdo ocekaval, ze Bernanke vyuzije teto prilezitosti k „pripraveni“ trhu na snizovani (FED fund) urokove miry, musel byt zklaman. (O cemz ostatne svedci okamzita negativni reakce trhu v reakci na jeho proslov.) Bernankeho projev byl az nezvykle rozsahly a detailni v popisu nastale situace. Zda se, ze FED vyslysel volani velke casti ekonomu po vetsi transparentnosti – coz je pouze dobre. Bernanke priznal, ze (oproti puvodnim predpokladum FEDu) problemy subprimu segmentu postupne „infikovaly“ cely financni sektor a ztraty presahly i ty nejpesimistictejsi odhady. Nicmene, Bernanke dale uvedl, ze pro dalsi rozhodovani FEDu ohledne monetarni politiky bude stezejni to, jaky dopad toto bude mit na sirsi ekonomiku USA. A ze to bude predmetem dalsiho zkoumani FEDu na zaklade “post-crunch” ekonomickych ukazatelu. Tohle je naprosto jasne status quo a potvrzeni toho, ze FED chce a bude i nadale ohledne monetarni politiky rozhodovat dle ekonomickych dat a ne podle stavu akciovych indexu. Aby o tom nebylo nejmensich pochyb, Bernanke velmi primocare zduraznil, ze FED nebude zachranovat nici investice, ba naopak, ze FED pouze privita, zacne-li trh do svych valuaci konecne faktorovat riziko (drive absentni). Ben trhy ujistil, ze FED bude nadale velmi peclive sledovat fungovani financniho systemu a v pripade potreby zakroci dle potreby (predevsim dalsimi injekcemi likvidity). Zde zminovana fraze “as necessary” nijak nevybocuje z tonu predchozich prohlaseni. FED si timto ponechal oteverene dvere k pripadnemu snizeni, ale k takovemuto kroku by pristoupil pouze v pripade naprosteho kolapsu celeho financiho sektoru nebo sokovemu zpomaleni ekonomiky USA. Noc takoveho vsak FED zatim nepredpoklada. Zajimave bylo sledovat dalsi projevy ucastniku symposia v Jackson Hole. Zejmena pak dalsich guverneru FEDu, kteri se vyjadrovali velmi podobne jako Ben. Za specialni zminku pak stoji projev Yellen, ktera prohlasila, ze US bankovni system je natolik silny, ze se dokaze se soucasnymi problemy vyrovnat sam o sobe. Samozrejme, ze pripadne snizeni nelze naprosto vyloucit a Ben si k nemu ponechal otevrene dvere. Ale pokud k nemu dojde, tak to nebude signal k zadnemu jasotu. Spise naopak. Vyda-li se FED touto cestou, tak to bude signal, ze tady mame opravdu vaznou ekonomickou situaci. Trhy by takovyto krok ve sve prvotni reakci zrejme uvitaly, ale pro mnohe by toto byl signal opacny – a drive ci pozdeji i pro ostatni.